经历了沉闷磨底的六月，七月下旬政治局会议召开之后，重磅政策利好的接连落地为市场注入崭新的活力，深证成指年内收益率回正，创业板指跌幅明显收窄，沪指也从3100多点爬起，多次向3300点发起进攻。

但上周五的冲高回落、今日的迷茫下跌，又使得部分投资者的信心出现了动摇：说好的反弹的呢？为期几天的牛市这是结束了吗？

(资料图)

挖掘基认为，当前时点并不需要过于悲观。没有一轮行情在伊始的时候能够被投资者充分认知，市场总是在犹豫中上涨，“上涨-分歧-消化-再上涨”是一种良性的循环。面对3200多点的指数，以及不少已经来到历史低估区域的行业，此时需要保持信心、稳住情绪。

别急，还有这些积极的理由。

1、政治局会议对于资本市场定调积极，历史少见。

7月政治局会议对于资本市场的表述尤为积极，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并重提“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

上一次政治局会议提到“资本市场”还是在2022年4月的“保持资本市场平稳运行”。而本次“活跃资本市场”的表述是2013年以来在政治局会议中首次出现；而“投资者信心”的表述更要追溯至2008年12月的中央经济会议。

以史为鉴，历次高层会议提及资本市场基本都出现在市场较为低迷的阶段，而市场对此给出了积极的回应，A股后续均以上涨为主。

（来源：招商证券、安信证券）

2、经济企稳回暖的信号已经出现，有望与“政策底”共振。

市场普遍认为，当前我们已经迎来了继22年4月和22 年11月以来的第三轮政策底。尽管前两次由于缺少经济（业绩）底的配合，未能推动市场反转趋势最终形成，但本轮政策底将与前两次有明显不同，因为7月以来经济企稳回暖的信号已经出现。

其一，暑期出游或带动消费回升。7月的关键变化在于暑期出游，旅游需求和假期观影等休闲娱乐需求旺盛，票房达到近年同期最高，有效提振消费和服务业。

其二，工业生产有所回暖。7月制造业PMI小幅上升0.3个百分点至49.3%，虽然整体仍在荣枯线以下，但明显好于季节性，因为历来高温天气下工业和建筑业开工情况都略弱。同时，国内PMI已经连续2个月向上改善，叠加政策引导下中小企业和民营经济信心有所恢复，5月是全年经济底的可能性进一步加大。

从历史经验来看，较大级别的政策底之后，市场反弹或反转的过程中，一旦出现以PMI为代表的“部分”宏观数据的反弹，则上涨的时间大多能持续季度以上，例如2008年底、2012年底、2014年中，A股都走出了趋势性的行情。

（来源：Wind、信达证券）

3、PPI已经处于底部区间，有望带动库存周期触底回升。

通俗地说，PPI衡量的是制造业所需要的原材料（比如煤炭、钢材等）的价格变动，可以反映企业的生产成本变化。

7月以来，政策预期升温带动工业品价格环比企稳，南华综合指数环比+3.2%（同比+16.6%）。随着基数效应减弱，PPI有望触底，而PPI正是库存周期拐点的领先指标之一（通常领先1-2个季度）。新一轮库存周期启动也将助力经济内生动能好转。

过往表现告诉我们：库存周期见底后一般无熊市，股市整体上行概率较高，根据卖方统计，库存见底后一年，上证指数涨幅均值 26%。（来源：华创证券）

事实上，上半年符合预期的经济增速与居民和企业的体感存在温差，一个可能的原因是，企业盈利与居民收入均与价格因素有关，而上半年价格的持续低迷以及PPI同比的回落形成明显拖累。伴随着PPI的企稳回升，下半年宏观经济的温差也有望迎来改善。（来源：华福证券）

4、美联储进入鹰派信息“空窗期”，外围环境有望稳定。

尽管在美联储第11次加息动作完成后，从美国当前经济表现来看，非制造业PMI反弹、非农薪资强劲，结合最近联储官员的发言，现在去定价降息周期何时开启可能为之尚早。

但由于8月联储不开会，在9月下旬下一次联储议息会议前，市场将阶段性进入鹰派信息的“空窗期”，来自外部的压力有望相对缓和。

一方面，外围环境的稳定本就有利于A股走出更好的行情，另一方面，美元指数继续上升空间有限，人民币被动贬值压力得到缓解，带来资本流入修复。

更重要的是，美联储加息进入尾声已经成为市场共识，而经济周期回暖带来的企业盈利上行是今年A股、港股权益市场运行的主旋律。这样的市场中即便扰动、波动多，但机会往往也会同步孕育。

如下图所示，90年代以来，美联储末次加息后，作为离岸金融市场的港股时常与美股出现联动，实现上涨趋势；受益于全球流动性和风险偏好的改善，A股也以上涨为主，当然对A股中期走势影响更大的是国内的基本面、货币政策以及A股自身的趋势状态。

图：90年代以来，美联储末次加息后大类资产走势

（来源：Wind）

最后，挖掘基想说，回顾历史，在过去每一次盈利下行周期、在每一次底部区域，市场都会产生出这样那样的、在当时感觉完全无法解决的中长期悲观问题。

但历史一次次向我们证明，很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中受到“线性外推”的扭曲进而被严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，这些中长期悲观逻辑大概率就都不复存在。

“一涨解千愁”，熊市连带着所有人的悲观只会停留在记忆里被冲刷淡忘。

周期是万物运行亘古不变的规律，就好像无论大自然的冬天多么寒冷，但冬天过去，春天一定会来临。

经济发展是一个螺旋式上升的过程，无论经济承压的阶段或长或短，挺过阵痛期，就必然是新一轮的复苏与繁荣。

股市也是如此，市场总是反复无常，但是有触底就有反弹，有谷底就有山峰。真正决定是否应该买入/卖出的，是资产目前的价格是否合理，即便周期有长有短，但市场不可能对明显的定价错误长期视而不见。

资本市场内生的复杂性使得每一轮市场底部的形成总有差异，也难以精准预判，但万变不离其宗的是：

底部来时总是悄无声息，但反弹真正来临时又波澜壮阔，而“磨底”也需要一定的过程；

“便宜就是硬道理”，超跌就是反弹的最大动力；只要投资逻辑没有被颠覆，“价值回归”只会迟到不会缺席。

成功的投资多少都带着点反人性，市场底部区域，优秀的投资者早已为新一轮财富再分配的机会做好了准备。否则，或许只能等到后知后觉者都能意识到“牛真的来了”的时候，再来追高了。

（文章来源：华夏基金）