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中原证券2022年实现营业收入18.8亿元，同比-57.5%；归母净利润1.1亿元，同比-79.2%；对应EPS0.02元，ROE0.8%。第四季度实现营业收入4.3亿元，同比-54.2%。归母净利润426万元，同比-74.1%。公司业绩降幅远高于行业平均，主要原因为自营投资及大宗商品销售收入大幅减少。

通过数字化支撑赋能和管理驱动引导，加速公司智能财富管理升级。2022年公司经纪业务收入6.3亿元，同比-25.3%，占营业收入比重33.6%。全市场日均股基交易额10030亿元，同比-9.3%。公司代销金融产品收入0.23亿元，同比-64.9%，占经纪业务收入3.6%，代销金融产品规模110亿元，同比-10.0%。公司两融余额68亿元，较年初-15%，市场份额0.44%，基本持平，全市场两融余额15404亿元，较年初-16%。公司证券经纪业务完成56个智能客户运营场景上线，首次实现客户全生命周期运营，构建数字化营销网络，公司“财升宝”APP的DAU和MAU等4大互联网运营指标综合排名稳居券商第24名。打造丰富的代销金融产品线，与业内44家基金公司建立了合作关系。

投行业务承压，无IPO储备恐未来受限。2022年公司投行业务收入2.7亿元，同比-57.9%。股权业务承销规模同比-62.3%，债券业务承销规模同比-32.4%。股权主承销规模42.9亿元，排名第40；其中IPO3家，募资规模24亿元；再融资3家，承销规模19亿元。债券主承销规模50亿元，排名第78，均为公司债。据统计，截至目前，公司没有存量IPO项目。

资管业务收入增长，产品体系不断完善。2022年中原证券资管业务收入0.5亿元，同比+25.6%。资产管理规模38亿元，同比+2.5%。2022年，公司资产管理业务探索投研一体化的工作模式，建立固收、权益和FOF三个投研团队，围绕市场环境变化和客户需求持续丰富产品线，完成大集合产品公募化改造，推出“智远系列”指数增强类产品，逐步补足基础产品体系。

受市场行情拖累，公司投资收益下降。2022年公司投资收益(含公允价值)5.4亿元，同比-47.6%；第四季度投资收益(含公允价值)1.1亿元，同比-49.0%。我们预计公司2023年-2025年每股净利润分别为0.11/0.11/0.13元，每股净资产分别为2.99/3.14/3.29元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2023年1.5xP/B，对应目标价4.49元，维持“中性”评级。